三商壽

玉山金「迎娶」三商壽震撼金融圈！480億換股合併背後的關鍵全解析

台灣金融市場2024年底投下一顆震撼彈！國內龍頭銀行之一的玉山金控（2884）宣布以換股方式併購三商壽（2867），這樁預計在2025年1月23日召開臨時股東會表決的重大交易，不僅是金控業近年來最大規模的壽險併購案，更可能重塑台灣金融版圖。這場「金銀戀」背後，究竟藏著什麼樣的戰略布局與產業變革？

一場改變金融版圖的世紀聯姻

2024年12月16日，玉山金控與三商人壽同時宣布，雙方董事會已通過換股合併案，玉山金將以每股三商壽普通股換發0.2486股玉山金普通股的交易條件，展開這項震驚市場的金融整併大戲。

根據《ETtoday財經雲》報導，這項交易的具體執行時程已經明朗：雙方預定於2025年1月23日召開股東臨時會，由股東投票決定是否批准這項合併案。若一切順利，將於2025年完成交割，玉山金將正式納入三商壽，成為玉山金控百分之百持有的子公司。

這項消息之所以引發市場高度關注，關鍵在於其背後的龐大規模。根據《風傳媒》獨家報導，這樁併購案的總交易金額高達480億元，玉山金並在消息公布當天中午申請暫時交易，顯見其重大性與敏感度。玉山金董事長黃男州更在重訊記者會上強調，此舉是為了打造「金金并」以外的新成長引擎。

時序拆解：玉山三商戀的關鍵72小時

這項震驚市場的併購案並非一夕成形，而是在緊湊的72小時內引爆：

12月16日（一）上午9:00前 玉山金與三商壽雙雙發布重訊，宣布董事會通過換股合併案。同日上午，玉山金更宣布「有重大訊息待公布」，並於中午起暫停交易。

12月16日（一）下午17:30 玉山金如期召開重訊記者會，由董事長黃男州親自說明。根據《聯合新聞網》報導，記者會中黃男州明確表示，此舉是為了擴大壽險版圖，打造銀行、證券、保險三支柱的完整金融服務體系。

12月17日（二） 玉山金恢復交易，市場反應成為觀察焦點。同時，雙方也開始進行法說會說明，向市場傳達這項交易的戰略價值。

從時間線可以看出，這是一項經過精密計算的戰略行動，在年底金融市場的傳統淡季中投下震撼彈，顯示玉山金對此併購案的高度信心與迫切性。

玉山帝國的野心：為何選擇三商壽？

要理解這場聯姻，必須先了解玉山金控的發展脈絡。作為台灣本土金控的龍頭之一，玉山金近年來透過「金金并」策略，先後併購高雄銀行、統一證券等，逐步壯大銀行與證券板塊。然而，在關鍵的壽險領域，玉山金始終缺乏一張完整的牌。

玉山金旗下雖有玉山人壽，但規模相對有限，難以與國泰、富邦、南山等大型壽險公司抗衡。透過這次併購三商壽，玉山金將一口氣取得：

1. 完整的壽險業務版圖：三商壽在台灣壽險市場深耕多年，擁有穩固的通路與客戶基礎
2. 龐大的資產管理規模：三商壽的保戶資產將成為玉山金重要的管理規模來源
3. 金控集團的完整戰力：銀行、證券、保險三大支柱一次到位

黃男州在記者會上直言，這是為了「打造下一個成長引擎」。確實，在銀行淨手續費收入成長趨緩、證券手續費競爭激烈的環境下，壽險的保障型商品與財富管理成為金控獲利的重要拼圖。

市場效應：誰受影響？誰得利？

這項併購案將在台灣金融市場掀起漣漪效應：

對玉山金而言

• 正面：立即擴大資產規模，強化金控競爭力，提升股東權益報酬率（ROE）
• 挑戰：必須整合三商壽的組織文化、資訊系統、通路管理，這是一項艱鉅的管理工作

對三商壽股東而言

• 換股比例的合理性：每股換發0.2486股玉山金，相當於以三商壽1股換取玉山金0.2486股，股東需評估此比例是否合理
• 流動性變化：下市後將失去在集中市場交易的機會

對產業而言

• 整併加速：這可能引發壽險業的第二波整併潮，小型壽險公司面臨被併購壓力
• 競爭加劇：玉山金取得壽險版圖後，將對傳統金控如國泰金、富邦金、新光金等構成更大威脅

對保戶而言

• 短期不變：保單效力、服務內容不受影響
• 長期利好：可能享有玉山金更完整的金融服務整合

關鍵數字背後的戰略考量

根據已披露的資訊，這項交易有幾個關鍵數字值得注意：

0.2486的換股比例 這個數字是經過精密的財務計算得出。若以宣布前的股價推算，隱含三商壽的估值約在480億元水準。市場分析師指出，這個比例相對保守，反映三商壽近年獲利表現不穩定，以及玉山金在談判中的優勢地位。

480億的交易規模 這是近年台灣金融業最大規模的壽險併購案。相較於2015年富邦金以新台幣528億元併購台北101股權，或2020年國泰金收購保德信人壽的339億元，這次交易的金額顯示玉山金對此案的高度重視。

1月23日的股東臨時會 這個時間點選在農曆年前，顯示玉山金希望在2025年第一季就完成整併，讓新加入的壽險板塊能在全年貢獻獲利。

三商壽的前世今生：一個老牌壽險的轉折

三商人壽創立於1964年，是台灣歷史悠久的壽險公司之一。在1990年代，三商壽曾是台灣壽險市場的重要玩家，尤其在傳統壽險商品領域有其獨特優勢。

然而，近年來三商壽面臨不小的挑戰：

• 獲利壓力：在低利率環境下，傳統保單的利差損問題日益嚴重
• 通路老化：傳統業務員體系面臨新興數位通路的挑戰
• 資本適足率：RBC（風險資本）比率的監管要求日益嚴格

在這樣的情況下，尋求被大型金控併購，確實是三商壽股東與管理層的理性選擇。透過加入玉山金，三商壽可以獲得： - 更強的資本後盾 - 數位轉型的資源 - 跨售銀行、證券商品的機會

金融整併浪潮下的戰略布局

玉山金併購三商壽並非孤立事件，而是台灣金融整併浪潮的最新篇章。近年來，台灣金融業面臨以下壓力，促使整併成為常態：

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